行业观察 暂时回调不改变高景气预期国防军工走向高质量发展

发布时间:2022-08-03 21:27:53 | 来源:凯时最新首页登录 | 作者:K8凯发国际娱乐大厅 | 阅读量:1


  随着亚太局势紧张、外部环境日趋复杂,我国的国防军工行业引发市场关注。实际上,2021年上半年,国防军工行业交出了出色的中报业绩。并且,与以往围绕着边缘局势紧张的刺激炒作不同,此次是国防军工行业凭借业绩驱动走出的上涨行情。

  从历史上申万国防军工行业指数涨跌幅和归母净利润的对比图中我们可以看出,2020年之前,国防军工的涨跌和企业经营业绩并不是直接相关,更多为主题驱动。近年来,市场逐渐开始反映业绩,也意味着行业开始走向成熟。

  军工的高景气周期与搭上了“先进制造”的顺风车有关。十四五规划对先进制造的发展提出了具体要求,包括培育先进制造业集群,推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。国防军工行业与我国接下来“科技创新引领高质量发展”的经济主线、政策方向保持一致,其中航空航天等细分领域尤为值得关注。

  我国国防支出逐年稳定增长,十四五规划中明确了行业利好,2027年还将迎来建军100周年,因此,军工行业拥有高确定性的特征。最近几年,随着军品带量采购和预付模式的变化,军工行业的现金流大幅改善、研发费用逐年增加,也成为行业走向高质量发展的风向标。

  今年第二季度的大涨行情后,军工股再次陷入回调。实际上,9月以来,采掘、钢铁等周期上游板块大幅上涨,对其他板块造成了资金分流,今年上半年以来一直表现良好的电动车、光伏等板块第三季度均表现不佳,军工板块也受到了同样的影响,但不影响行业仍处在高景气周期之中。

  国防军工行业最大的特点是拥有军方客户。军品生产需要获得军方授权的生产资质,所以广义上来说,所有获得军品生产资质的企业都具备军工属性,这些企业除了狭义的国防军工行业之外,还有机械、通信、电子、化工(材料)等行业。

  行业参与主体主要分为三部分:央企军工集团、地方国企及民参军企业。央企十大军工集团在整体军工行业中占据主导地位,科研实力雄厚,订单稳定,但公司治理有待完善,经营效率不高;优质民参军企业体制比较灵活,经营效率较高。

  2021年中国国防草案中提到,2021年中国国防支出预计达13553.43亿元人民币(约合2090亿美元),较2020年增长6.8%,保持稳定增长。另外十四五规划中也明确,十四五期间军队目标包括:加快机械化信息化智能化融合发展,全面加强练兵备战,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,2027年实现建军一百年奋斗目标,2035年基本实现国防和军队现代化,本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队。可以预见,“十四五”期间,军工行业将进入新一轮增长期,国防预算未来五年有望保持稳定增长。

  从下图中证军工和上证指数的涨跌走势比较中可以看出,实际上今年开年以来,军工走势一路下跌,远远跑输大盘,5月后开始触底反弹,8月后重新回到年初水平。第二季度的强势回升让行业走出了V字行情。9月之后,行业再次进入回调。

  从申万一级28个行业的排名表现也可以看出,今年以来涨幅遥遥领先的是采掘、钢铁等周期上业,但如果仅看第二季度,军工的涨幅可圈可点。

  实际上当我们拉开时间维度,看一下过去5年来军工行业的营收情况,我们可以看到,行业的营业收入和归母净利润稳定增长。

  根据今年中报这两项指标的同比增长率,二级行业中航空装备、航天装备均表现优异,值得关注。

  最近几年,随着军品采购和预付模式的变化,军工行业的现金流大幅改善。陆军装备部发布《加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》、航天两大集团联合发表《关于推进航天型号元器件联合采购的声明》等,都意味着行业的采购方式将逐渐变成带量采购,这种“集采”让军工企业每年的业绩营收能够得到稳定保障。航发动力、中航沈飞等军工企业中报都提到2021年“客户付款金额大幅增加”。

  付款及时到位,说明行业得以积极扩产,同时经营现金流改善,财务费用减少。而预收货款增加,财务费用减少的另一面,是研发费用、管理费用的增加,这也是行业有望进入高质量发展的风向标。

  除了“十四五”规划的目标和2027年建军100周年的确定预期之外,政府对制造业的政策利好也会促进军工行业的发展。今年两会政府工作报告提出,对制造业研发费用100%加计扣除,激励企业加大研发,鼓励创新,促进制造业高质量发展,这对国防军工这种重研发的行业也形成利好,鼓励军工行业继续增加研发投入。

  经过前期的充分调整,申万国防军工整体PE目前为63.4倍,估值较为合理。在军费稳定增长叠加加强国防和军队现代化的政策背景下,预计行业需求端将保持高景气,并有望进入高质量发展阶段。

  发展高端制造是我国未来十年通过科技创新实现高质量发展的关键,其中军工行业天然具备的高端制造属性将在其中占据重要的位置,也符合十四五规划突出发力的重点。军工行业今年第二季度凭借业绩驱动走出了大涨行情,背后是行业逐渐走向高质量发展的结果。行业未来预期稳定,前景可期。

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